La BCE face au défi climatique

La vidéo traite de comment orienter les flux monétaires de la planche à billets de la BCE pour lutter contre le réchauffement climatique

Cette vidéo a été réalisée en partenariat avec Positive Money Europe, une association à but non lucratif qui plaide pour réformer le système monétaire

La BCE est une institution technocratique dirigée par des personnes non élues qui possède la planche à billets la plus puissante du système monétaire européen

La compréhension de cette vidéo nécessite de regarder la première partie sur la taxonomie verte et le décarbonage de l'économie

• Bloc productif: agents économiques échangent des biens et services nouvellement produits • Bloc spéculatif: agents économiques échangent des actifs dont la valeur fluctue à la hausse ou à la baisse

• Les banques de dépôt (BNP Paribas, Société Générale, Crédit Agricole) possèdent une planche à billets électroniques privés • Elles sont limitées par des ratios de solvabilité et dépendent de la monnaie de réserve de la BCE pour se régler entre elles • Elles peuvent prêter (création monétaire) ou se faire rembourser (destruction monétaire)

• Marché primaire: petite part des flux directs vers l'économie réelle • Marché secondaire: grande majorité des flux spéculatifs passant par les marchés financiers • Seules les entreprises et les états peuvent émettre des actions ou obligations

L'épargne s'accumule via les revenus issus des ventes de biens et services; elle peut être utilisée pour des achats productifs ou spéculatifs

• La stabilité des prix du bloc productif de l'économie • Maîtrise de l'inflation autour de 2% par an • Rôle de superviseur du système bancaire depuis 2014

La BCE possède l'ultimate planche à billets sans limite d'impression et aucun risque de faillite; elle peut prêter, acheter ou donner autant qu'elle veut

Article 123 du TFUE: la BCE ne peut pas prêter directement aux États

Tant que la BCE peut justifier ses actions pour maintenir la stabilité dans le bloc productif, elle dispose d'une grande liberté d'action

• Prêts aux banques pour leur fournir de la monnaie de réserve • Achats de produits financiers (assouplissement quantitatif)

Permettre à l'économie de fonctionner correctement en maintenant la santé des marchés financiers et une inflation d'environ 2%

Les marchés financiers sont devenus accros au quantitative easing depuis 2008; dès que la BCE annonce l'arrêt, tout le monde panique

Des prix qui grimpent en bourse ou sur l'immobilier sans création réelle de richesses dans l'économie réelle constituent une bulle spéculative

La BCE a supervisé l'achat de 4 000 milliards d'euros d'actifs financiers entre 2015 et 2020; environ 8% (320 milliards) sont des obligations d'entreprises

• La BCE adopte une logique de neutralité en achetant de tous les secteurs d'activité • Elle achète des obligations d'entreprises carbonées (pétrole, gaz, charbon) sans préférence particulière

• Arrêter d'acheter des obligations d'entreprises qui explorent, extraient ou exploitent les fossiles • Favoriser les obligations d'entreprises vertes via la taxonomie verte

Si la BCE achète plus de vert et moins de carbone, les prix du carbone baissent et ceux du vert grimpent; les investisseurs suivent et le coût d'emprunt baisse pour les verts

Le collatéral framework est l'outil que la BCE utilise pour décider quelles obligations elle s'autorise à faire entrer dans son bilan

Un produit financier sur la liste peut rentrer dans le bilan de la BCE; s'il n'y est pas, il ne peut pas rentrer

• Gros haircut: on laisse peu de produits passer • Petit haircut: on laisse beaucoup de produits passer sans problème • Actuellement décidé selon la notation financière (Standard & Poor's, Moody's)

Les agences de notation ne regardent que le risque financier de non-remboursement, pas le type d'activité ni les émissions de gaz à effet de serre

Avoir une taxonomie verte et carbonée pertinente est essentiel pour transformer le collatéral framework

Une taxonomie carbonée est plus importante qu'une verte car il faut surtout savoir où on ne veut pas envoyer la monnaie

La BCE pourrait augmenter les haircuts pour l'exploration, extraction et exploitation des fossiles sans attendre une taxonomie carbonée complète

Pour une institution technocratique comme la BCE dirigée par des non-élus, il est plus facile d'agir si une taxonomie carbone provient du pouvoir politique européen

• Refinancing Operations (MRO): prêts à court terme • Long Term Refinancing Operations (LTRO): prêts à long terme • Targeted LTRO (TLTRO): prêts avec obligation supplémentaire

Pour accéder aux prêts, les banques doivent fournir des actifs financiers de qualité répondant aux critères du collatéral framework

Les TLTRO obligent les banques à prouver qu'elles financeront le bloc productif et non la spéculation ou le crédit immobilier

Les TLTRO offrent des taux d'intérêt plus avantageux que les autres prêts de la BCE, ce qui incite les banques à les préférer malgré les contraintes

Prêts de la BCE avec des taux d'intérêt encore plus avantageux que les TLTRO normaux, obligeant les banques à financer des entreprises vertes

• Chantier majeur permettant d'économiser du gaz • Verdit les bâtiments et décarbonne l'économie simultanément • Nécessite le financement de nombreuses PME sans accès aux marchés financiers

Les PME se financent principalement via les banques; les green TLTRO seraient particulièrement utiles pour leur permettre d'accéder au financement

Le politique doit subventionner les ménages précaires, définir des normes de qualité et obliger les propriétaires à se lancer dans la rénovation

La BCE doit aligner sa politique monétaire sur les objectifs climatiques car le réchauffement climatique provoquera une crise économique empêchant la stabilité des prix

• Un virage trop serré égale forte baisse de valeur des produits financiers associés aux entreprises carbone • Stranded assets (actifs échoués) égale risque de crise financière • Calculer les risques financiers d'un changement de cap est une tâche impossible

Les défenseurs de la neutralité de la BCE et du néolibéralisme considèrent que seuls les marchés sont efficients et que la BCE ne doit pas prendre la place du marché

Le discours de neutralité est en train de perdre ses supporters; des membres du conseil des gouverneurs remettent en question cette approche

• Discours de janvier 2021 intitulé 'Le changement climatique et le rôle des banques centrales' • Montre la volonté d'adapter la politique monétaire au contexte de risque climatique

Le NGFS est un réseau de 83 banques centrales dont la BCE, créé pour discuter du rôle des banques centrales dans le verdissement du système financier

La BCE organise des activités d'écoute auprès du grand public, de la société civile et du monde universitaire pour adapter sa politique monétaire

Jens Weidmann, président de la Bundesbank, maintient la théorie du libéralisme et considère que la monnaie doit rester neutre

Avocat et membre du conseil des gouverneurs qui déclare que la neutralité de la BCE n'est pas inscrite dans les traités

Économiste et membre du conseil des gouverneurs qui remet en question la neutralité en rappelant que les marchés ne fonctionnent pas correctement

Le discours de neutralité perd de ses supports; Weidmann semble perdre la bataille au sein du conseil des gouverneurs

Le Japon, les États-Unis et le Royaume-Uni ont tous fait du quantitative easing avant la BCE, ce qui rend plus facile la justification d'une intervention

Le mandat de la BCE doit non seulement s'occuper de l'inflation mais aussi apporter son soutien aux politiques économiques générales de l'Union

• Établissement du marché intérieur et développement durable de l'Europe • Croissance économique équilibrée et stabilité des prix • Niveau élevé de protection et d'amélioration de l'environnement

La BCE est liée à l'article 3 qui mentionne la protection de l'environnement; donc protéger l'environnement égale accord de Paris égale objectif 2 degrés

Quand l'Union signe un accord international comme l'accord de Paris, c'est comme si toutes ses institutions, dont la BCE, l'avaient signé aussi

• L'article 3 est très général et mentionne plein de choses contradictoires • Croissance économique équilibrée mais aussi durabilité - question du découplage non résolue • Économie sociale de marché: solidarité mais aussi compétitivité

Derrière chaque mot de l'article 3 on pourrait envisager une myriade de définitions transformant complètement le sens des phrases

Bien que l'environnement soit mentionné dans l'article 3, ce n'est pas l'argument final pour l'alignement de la politique monétaire sur les objectifs climatiques

Il faut que le politique établisse clairement que l'impératif de durabilité environnementale arrive au-dessus des autres pour justifier les actions de la BCE

• Modifier le collatéral framework pour ajouter des critères verts et carbonées • Ajuster les haircuts pour diminuer l'accès au financement des entreprises carbonées • Créer des green TLTRO avec taux d'intérêt plus avantageux

• Quantitative easing vert oriente les flux vers les verts et loin du carbone • Modification du collatéral framework incite les banques à posséder plus de vert et moins de carbone • Green TLTRO finance l'économie réelle verte notamment la rénovation thermique

• Le NGFS et les déclarations de Christine Lagarde montrent la volonté d'aligner la politique monétaire sur les objectifs climatiques • Certains membres du conseil des gouverneurs remettent en question la neutralité de la BCE • Les traités européens offrent des prises juridiques pour justifier une politique monétaire anti-réchauffement climatique

L'obtention d'une taxonomie carbonée est absolument essentielle pour espérer une décarbonation réelle des flux financiers et pas seulement un verdissement